2017年8月18日下午，由聯合信用評級有限公司（以下簡稱“聯合評級”）與聯合資信評估有限公司（以下簡稱“聯合資信”）共同舉辦的“2017年上半年中國債券市場信用風險回顧與展望論壇”在金融街威斯汀大酒店順利召開。來自香港交易所、證券公司、基金公司、保險資管公司的300余位領導和專家出席了論壇，聯合評級總裁萬華偉先生主持了論壇。

聯合評級總裁萬華偉先生發表了開幕致辭。首先，萬華偉先生簡要介紹了論壇的兩家主辦方——聯合評級和聯合資信的業務范圍、發展歷程和市場地位。萬華偉先生指出，2017年上半年，在經濟政策的推動下，我國債券市場不斷推出創新債券品種，并加快了國際化進程；但與此同時，我國債券市場不斷出現違約事件。本次論壇特邀請業內專家共同回顧2017年上半年債券市場的信用風險、分析債券市場的變化、關注行業動態，力求做到信用風險早關注、早辨識、早應對，為投資者提供更加專業的信用風險預判。萬華偉總裁對出席論壇的領導、專家和朋友表示熱烈的歡迎和衷心的感謝，并期待各位領導、專家和聯合評級、聯合資信一起共同推動債券市場的健康發展。

聯合評級副總裁艾仁智博士發表了“2017年債券市場半年度信用風險回顧與展望”的主題演講。艾仁智博士回顧了上半年債券市場，包括監管政策、發行、評級調整和信用風險事件等方面?？傮w來看，上半年金融監管環境趨嚴，兩大債券市場信用債發行規模均下滑明顯，融資成本整體上行。但基于基本面的有所改善，公募債券市場信用等級趨于調升，但評級穩定性略有下降。2017年以來受益于供給側改革，產能過剩行業的發行人現金流改善，盈利能力增強，上半年債市信用風險暴露趨緩，違約事件明顯減少。在對下半年信用風險展望時，艾博士表示下半年到期償付量比上半年有所下降，但信用等級不高，且進入回售期的債券較多，低評級企業的再融資壓力將更高。具體來看，產能過剩行業、處于下行周期的行業以及經濟結構單一、重工業化地區的非龍頭企業須保持謹慎。經營風險較大的企業或自身業務造血能力較差，同時融資受限的企業也須格外關注。另外，需加強對擔保風險以及外部機構做空風險的重視。艾博士最后還特別分享了聯合在評級過程中重點考察的幾個關注點，包括龐氏融資類企業的債務質量及其再融資能力，流動性風險及其壓力測試，回售債券的信用風險以及違約債券的回收率等方面的看法。

中信證券資產管理部總監黃德龍博士發表了“債券違約案例研究及2017年下半年信用風險展望”的主題演講。黃博士首先回顧2017年上半年債市信用事件，總結了三點信用風險特征，然后選取近期違約的幾家公司作為案例，探討了信用分析中應該關注的要點，最后對下半年的信用風險進行了展望。黃博士認為雖然目前企業流動性壓力邊際上升，但信用風險仍處于可控區間；預計在未來政策維穩期后，低等級風險暴露會有所增加。黃博士指出，下半年要警惕的信用風險領域包括如下五個方面：連續虧損且扭虧無望的僵尸企業；資源稟賦較差、負擔較重地區的煤炭等資源型企業；過去一年未能成功在公開市場融資渠道的低等級企業；民營建筑企業、物流行業、非上市地產公司以及中小火電企業；以及某些信用文化缺失的地區產業債。

聯合評級總裁助理、工商評級總監劉曉亮先生發表了“2017年地產行業半年度回顧與展望”的主題演講。劉曉亮先生對房地產行業運行特點及下半年趨勢分別從政策、投資、銷售和庫存四個方面進行分析。首先調控政策效果初顯，但房價上漲的壓力并未減弱，政策周期和貨幣周期不同步，預計調控周期相對于以往調控將會有所延長。自限購政策實施以來一線城市投資增速呈下滑態勢、二線城市溢出效應明顯、三線城市高位運行但有所震蕩。2017年一線與重點二線城市價穩量跌，三線城暫時不明朗；但整體銷售回款率將有所下降。去庫存政策作用下，目前去化周期已達相對較低點，一線和核心二線城市限購限貸政策短期內難退出，去庫存周期有所延長；三四線城市將短期內將保持穩定，長期需求將取決于信貸政策及人口結構等宏觀要素。關于發債房企信用狀況方面，劉曉亮先生指出，目前發債企業以AA級別為主，行業級別遷移中20家級別調整全部為“調升”。2016年房企業績大幅提升的一大原因，是并購案例增加使房企銷售規模隨之提高。最后，劉曉亮先生對行業信用風險進行了展望，實施好積極的財政政策和穩健的貨幣政策是政策維穩的基礎。穩定房地產市場，堅持政策連續性穩定性，加快建立長效機制；目前房企發展業務區域分化明顯，企業競爭分化明顯，集中度加快提高；房企短期償債能力較強，長期償債能力維持穩定，整體信用風險略有下降。

聯合資信工商二部總經理李小建先生做了“2017年煤炭行業半年度回顧與展望”的主題演講。李小建先生從行業現狀、行業政策、發債存續企業的信用評級分布、級別分布以及利差等方面介紹了上半年煤炭行業的發展情況。李小建先生認為下半年煤炭的需求總體仍難有大增長，但受去產能影響，供需矛盾將一定程度推高煤價，預計下半年煤炭行業將維持較好的盈利水平。行業內企業下半年仍將存在分化，如資源儲備好、區域地理未知突出，產業延伸完善、再融資渠道穩定的煤炭企業競爭優勢將進一步強化，而生產成本高、落后產能多、外部支持力度弱的煤炭企業可能面臨一定的經營壓力，存在風險爆發的可能?？傮w來看，下半年煤炭行業信用風險展望為穩定。

聯合評級工商評級總監周馗先生發表了“2017年上半年城投行業市場回顧及展望”的主題演講，從2017年上半年城投債的融資環境、城投債的發行情況、城投企業的信用及財務表現、城投債信用風險展望等四個方面進行了深入的分析。周馗先生指出，2017年上半年，受政策和資金面影響，城投債融資環境趨緊，城投債發行規模較去年同期大幅下降，發行利率持續走高；城投企業的利潤增速下滑、債務壓力不斷加重，但短期償債能力尚可；展望2017年下半年，城投債違約風險較低，信用水平穩定，但從長期來看，城投債或將打破剛性兌付信仰。

 

 

聯合信用評級結構融資評級部的評級總監張連娜女士發表了“2017年上半年度資產證券化市場回顧與展望” 的主題演講。張連娜總監首先對資產證券化市場的一級市場、二級市場概況進行了簡述，然后分析了資產證券化產品的評級分布與遷徙狀況，最后分享了對資產證券化市場的展望以及風險提示。張連娜總監認為，ABS創新持續，未來基礎資產范圍將有望進一步擴大；消費金融、商業地產相關資產證券化將持續成為熱點；在對地方債監管日益趨嚴的政策背景下，PPP資產證券化市場將迎來巨大的機會。同時張女士也指出，對于消費金融類ABS產品，應關注數據計算、披露口徑以及數據質量；對于商業地產類ABS產品，應關注評估價值和處置回收價值的區別；還應該特別關注PPP項目所涉資產、股權等轉讓常存在限制性條款等、以及項目公司股東資本金和后續融資過程中簽訂的系列合同。

 

聯合資信結構融資部副總經理鄭飛先生發表了“2017年銀行間市場資產證券化項目半年度回顧與展望”的主題演講，從2017年上半年銀行間市場資產證券化項目回顧、2017年下半年展望兩個方面進行了闡述。鄭飛先生指出，2017年上半年，銀行間債券市場共發行了59單資產證券化產品，發行規模達2,025億元，比去年同期大幅增長；受資金面影響，資產證券化產品的發行利率呈現震蕩上行的趨勢；分資產類型來看，CLO產品相比較其他類型資產增速平穩，汽車抵押貸款ABS呈現穩定增長，RMBS產品2017年上半年發行規模較去年增長很快，但該產品受到房地產市場發展、市場利率及證券化市場發行情況影響較大，下半年發行情況有待觀察，個人消費貸款及金融租賃ABS增長較快；展望2017年下半年，CMBN市場需求很大，消費金融ABS或將繼續火熱發展。

聯合資信主權評級部副總經理余雷先生發表了“熊貓債市場回顧與風險評價”的主體演講，對熊貓債券市場進行了回顧和風險評價。熊貓債券市場發展豐富了中國債券市場投資品種，為投資者提供分散投資風險的優良標的。促進中國債券市場的國際化發展，進一步吸引國際投資者參與中國債券市場。拓展了“一帶一路”沿線國家的資金融通渠道，深化了沿線國家金融合作方式。進一步推動人民幣國際化發展。熊貓債券發行主體以中資背景非金融企業為主，注冊地多集中在開曼群島、香港和百慕大地區，其中大部分為中資房地產企業或其海外分支機構。債券信用等級集中度較高。在銀行間債券市場和交易所債券市場發行的熊貓債券的信用等級均以AAA級為主。2016年，交易所債券市場熊貓債券的發行表現突出，發行利率較低，具有一定成本優勢。當前熊貓債券市場存在的問題主要有發行規范性制度仍待完善，募集資金用途的監管抑制了其發展，會計準則不統一增加了發行成本，熊貓債券市場的發展需伴隨著債券市場進一步對外開放。余雷先生對熊貓債券評級思路從相關風險方面進行了總結，隨著中國債券市場的不斷發展及對外開放，熊貓債券發行量有望保持持續增長；吸引越來越多的境內投資者；信用評級機構在揭示熊貓債券相關風險中將扮演更加重要的角色。

香港交易所市場發展科副總裁周兆平先生發表了“債券通簡介”的主題演講。周兆平先生首先對中國債券市場的概況進行了分析；然后介紹了債券通的概念、制度框架和代理行模式，最后對債券通的優勢進行了詳細的分析總結。周兆平先生認為對國際投資者來說，債券通運作方便、具有一定風險管理功能，電子交易改善了價格發現機制、提升了流動性及可執行的合約金額；對香港及國際市場來說，債券通是連接在岸和離岸債市的橋梁，是滬深港通的自然延伸，擴大了定息及貨幣產品交易及結算生態圈，為市場參與者提供了新的業務。對中國內地而言，債券通增加境外買方的參與程度，提升了交易及結算基礎設施的國際化水平，加快了在岸和離岸人民幣接軌，也給中國的信用評級機構帶來了機遇和挑戰。周兆平先生希望本土信用評級機構能走出去，多跟市場投資者培訓交流，讓境外投資者充分了解中國的債券評級市場。

 

接下來，論壇進入到圓桌討論階段。圓桌討論由聯合評級副總裁艾仁智博士主持，來自中信證券、富榮基金、天風蘭馨資管、中再資產和建信信托的專家圍繞“2017年下半年債券市場及投資板塊風險分析”話題進行了熱烈的討論。

富榮基金固定收益部副總監王剛建先生認為上半年的經濟是超預期的，但下半年的預期不可過于樂觀，下半年的經濟面臨四個風險：外部加息和縮表的風險；十九大之后的經濟波動風險；監管政策不確定的風險；信貸收緊情況下債券增加供給的風險。王剛建先生建議投資者理性地防范風險。

中信證券資產管理部總監黃德龍博士通過對山西省煤炭企業的深入調研，預判所有山西省國有煤炭企業都將整合到一個整體中，在國有資本運營公司的框架下做大整合。這將增強山西煤炭企業的競爭力、話語權、定價權。同時，黃博士對鋼鐵投資品種有兩個思路，第一個方向是尋求大而不倒的企業，這種品種是可以投；另外是具有區位優勢的品種，比如馬鋼和福建三鋼。 對于電解鋁行業，黃博士認為，今年上半年電解鋁行業超出市場很多機構的預期，電解鋁行業目前是值得配置的行業，市場上具備區域競爭力、財務情況相對穩健的品種值得投資。

中再資產董事總經理馬沖先生分析了支撐城投債地位的三個因素，認為城投公司作為基建投融資的融資渠道，它的定位確實在弱化，但是目前的融資主渠道地位仍然不可動搖。43號文以后，城投公司最大的變化是運營模式在發生變化，未來也會按高中低資質快速分化。城投債最大的風險是不規范融資風險，即平臺公司融了錢沒有用到地方政府項目上去，用到非政府項目中去了。未來由于政府信用和平臺公司將進行嚴格的切割，不規范融資的風險將轉嫁給投資者自行判斷與買單。對未來城投債的信用風險，馬沖先生認為城投公司的財務流動性未來三年非常好，每年的還本付息的壓力比之前要好很多，但長期償債能力是趨于下降。具體投資中，馬沖先生認為AA+以上的城投是有投資價值的，也是有資本利得的。

天風蘭馨資管總經理黃長清先生認為上半年資產證券化市場的逆勢增長是政策支持和市場需求的結果。黃長清先生預測，今年資產證券化市場的發行規模將達到一萬億，主要資產類型是消費金融、信托收益權、地產類。黃長清先生認為，與公司債相比，資產證券化的信用風險小一些；隨著規模的擴大，資產證券化產品的信用也在不斷分化；投資者可以考慮高評級主體擔任資產服務機構或差額支付承諾人的項目、分散型的消費金融類項目和硬資產項目。

建信信托有限責任公司審批人景燁先生指出信托在債券市場是新進入者，信托的投資思路原則上是安全第一，不去過多的追求收益率?；仡櫄v史數據和目前的基本面，他認為在歷史和可以預見的未來之內，國企安全性遠遠高于民企，國企和民企風險的分化差異的程度未來會進一步擴大。風險對民企有利因素逐漸消失，不利的因素在增加，一段時間以內民企的風險遠遠高于國企，投資的思路也是對民營企業比較的謹慎，除非是真正行業顯著地位的民企可以投資，或者是對于流動性看起來壓力不大的民企可以投資短期限。

本次論壇促進了與會嘉賓之間的深入交流，加深了市場參與者對于債市信用風險的理解，獲得了參會者的良好評價和廣泛認可。論壇在熱烈的掌聲中圓滿閉幕。

 

 

 

文章轉自金融界

公司動態|“2017年上半年中國債券市場信用風險回顧與展望”論壇順利召開