“城投發行人與投資者交流研討會”順利召開

        2017年9月19日，由聯合信用評級有限公司（以下簡稱“聯合評級”）、聯合資信評估有限公司（以下簡稱“聯合資信”）與天風證券研究所固定收益團隊共同舉辦的“城投發行人與投資者交流研討會”在湖南長沙圣爵菲斯大酒店順利召開。來自城投發行主體、證券公司、基金公司、保險資管公司及其他機構投資者的150余位領導和專家出席了會議，天風證券研究所固定收益高級分析師高志剛先生主持了會議。

        天風證券研究所固定收益首席分析師孫彬彬博士發表了“未來城投平臺發展展望”的主題演講。孫彬彬博士從城投平臺的來歷、當前城投平臺的融資環境、城投平臺的信用風險展望等三個方面進行了深入的分析。孫彬彬博士首先回顧了城投平臺的發展歷程，分析了城投平臺誕生的歷史背景，揭示了城投平臺與政府的密切關系。然后，孫彬彬博士分析了城投平臺當前的融資環境，預計隨著經濟形勢的好轉，市場利率呈現“易上難下”態勢，未來城投平臺的融資環境趨緊。最后，孫彬彬博士認為，城投平臺的信用風險主要看地方政府的財力狀況和金融機構的支持力度，預計未來地方政府財力將改善，金融機構的支持力度有望加大，城投平臺的信用風險將下降。

        聯合評級副總裁、評級總監艾仁智博士發表了“城投企業信用評級邏輯及展望”的主題演講。艾仁智博士首先從介紹城投企業的國內外定義入手，說明政府相關實體與國內城投企業的異同比較。然后從城投企業自身信用、地方政府信用能力、政府支持可能性、相關政策四個方面，介紹了這類企業的國內外信用分析邏輯框架比較，以及聯合信用分析的重點，并對城投企業與政府的相關性、緊密度介紹了量化分析。艾仁智博士還就穆迪的聯合違約在城投類企業的應用和啟示進行了分享。在此基礎上，艾仁智博士對2017年上半年城投企業信用級別的調整情況進行了簡單介紹，并在會上與投資者、發行方就各省市債務風險地圖、城投企業流動性風險分析等聯合新近研發的產品進行了分享。艾仁智博士認為，城投企業的主要風險在于政策收緊導致城投企業轉型帶來的不確定性風險、城投債的回售風險、城投企業的信用狀況分化趨勢進一步加強風險、城投企業的公司治理缺陷及關鍵人問題。未來，城投企業的轉型還需要時間，城投企業將逐步實現有約束條件下的規范發展；同時，城投企業的信用將進一步分化，部分地區財政收入放緩、政府基金收入波動較大，當地地方政府對城投企業的支持能力將弱化；此外，同一地區的某一城投企業如果一旦違約，可能帶來的傳遞風險值得我們進一步研究和關注。

        天風證券研究所固定收益高級分析師高志剛先生發表了“城投債分析框架”的主題演講。高志剛先生首先回顧了城投債的歷史；然后，結合政府的最新政策文件，分析了城投“信仰”的實質；最后，介紹了城投債的篩選方法。高志剛先生認為，城投債的真正信仰在于“地方政府與平臺的相互依賴關系”，只要地方政府的財權事權不匹配，地方政府就擺脫不了對城投平臺的依賴。高志剛先生建議，在篩選城投債時，投資者可以優選國家政策重點鼓勵、財政和金融政策重點支持的城投項目，例如，棚戶區改造、扶貧搬遷、重大水利工程、地下管廊、環保等城投項目。

        接下來，研討會進入交流環節。聯合評級工商評級總監周馗先生、聯合評級工商評級一部總經理楊世龍先生與瀏陽高新區、株洲城投等城投發行人進行了面對面交流。首先，周馗先生和楊世龍先生介紹了城投債的發行情況、風險狀況、評級要點，并對城投債的信用風險進行了展望。隨后，瀏陽高新區、株洲城投的領導分別介紹了企業概況、融資需求、發債計劃，并和投資人、評級機構專家進行了熱烈的交流。

        本次研討會促進了與會嘉賓之間的深入交流，加深了城投發行人、投資者、承銷商、評級機構之間的相互理解，獲得了與會者的良好評價和廣泛認可。研討會在熱烈的掌聲中圓滿閉幕。

 

 

        聯合資信評級總監張莉女士就城投企業的轉型發展、篩選城投債的信用風險邏輯等核心問題分享了自己的觀點，并與機構投資者就城投板塊的各類熱點問題進行了充分的交流。張莉女士表示，城投企業的轉型進展因地區經濟發展水平不同而存在很大的差異，目前大部分發債企業的轉型仍處于前期階段，從其業務模式的特殊性和產業基礎來看市場化轉型整體上面臨較大的挑戰，需要一定的過渡時期和地方政府的支持；城投企業的長期發展路徑比較清晰，將形成以基礎設施建設運營為主的綜合類企業、以及國有資本運營為主的商業類國企兩大類型，這也符合中央對于國企改革的發展思路和功能定位。在城投企業的轉型過程中，由于其自身的業務基礎不同、獲得政府的支持力度不同，信用資質的分化將明顯加劇，聯合資信在信用評級過程中將合理地體現出這種差異性，為投資者提供更有參考價值的風險揭示。